潘悦 制图
随着2025年上半年业绩陆续披露，A股五大上市险企“资产配置图”显现，其中全员权益资产配置比例均有所增长。数据显示，上半年险资整体股票配置比例显著提升，保险资金在低利率与资产荒挑战下，正瞄准“以股息补票息”。业内人士指出，险资入市步伐有望持续，权益配置有望保持稳中有升的态势，未来三年每年规模或超6000亿元。部分头部险企管理层表示，未来将关注高股息策略与成长板块布局。
上半年险企增配权益资产
五大上市险企中四家归母净利润同比增长，增速居前的险企财务数据显示，其在投资端“收获颇丰”。
A股五大险企均已公布2025年上半年业绩，从归母净利润来看，新华保险同比增长33.5%至148亿元；中国人保同比增长16.9%至265亿元；中国太保同比增长11%至279亿元；中国人寿同比增长6.9%至409亿元；中国平安下滑至680亿元，主要来自短期投资波动，好医生并表、发行可转债等产生的一次性影响，剔除后归母营运利润同比增长3.7%至777亿元。
此次归母净利润增速位居五大上市险企首位的新华保险在投资收益上取得不俗表现。新华保险2025年半年度报告显示，利润表项目中投资收益达187.63亿元，较2024年同期的9.66亿元大幅增长1842%。新华保险称，主要系投资资产买卖价差收益同比增加。公司同时表示，上半年公司充分发挥保险资金“长期资本、耐心资本、战略资本”优势，积极响应保险资金入市的号召，在前期举牌多家优质上市公司的基础上，继续积极增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产，优化权益资产的内部结构，夯实长期收益基础。
总体来看，投资端方面，上半年上市险企稳步增配权益资产，五大上市险企股票投资占比均有所提升。截至2025年6月30日，中国平安股票投资占比为10.5%，较上年同期提升2.9个百分点；中国人寿占比为8.70%，同比提高1.12个百分点；新华保险占比为11.6%，同比提高1.4个百分点；中国人保占比为5.4%，同比提高1.7个百分点；中国太保占比为9.7%，同比提高0.4个百分点。
从资产配置结构看，五大上市险企均增配了股票，除中国人寿外的险企均同时减配了基金。此外，上市险企OCI股票占比有所抬升，其中中国平安占比提升最多，提高2.2个百分点，占投资资产比例为6.8%。
据华泰证券统计数据显示，2025年上半年，上市保险公司全面提升股票和基金（含债基）配置比例，整体提升1.3个百分点至13.9%，配置余额较年初上升近4800亿元。其中FVOCI股票配置比例较年初上升1.3个百分点，为2023年以来最大增幅，显示出险资对股息的强烈诉求；FVTPL股票配置比例一改去年下降的趋势，亦增配0.3个百分点至5.5%，反映对市场信心增强。从全行业数据来看，增配股票的趋势明显。国家金融监管总局此前发布的数据显示，2025年上半年保险业股票配置比例达8.8%，较2024年末提升1.2个百分点，上半年股票增配额达0.64万亿。
中国平安副总经理兼首席财务官付欣在中期业绩发布会上介绍称，全行业上半年增配股票，中国平安主要选择了在相对低利率和波动环境中表现稳健的高分红股票资产。“平安上半年也加配了高股息、好基本面的股票，它们分红的稳健性和可持续性是非常好的，也是贡献了整个收益和利差的压舱石。”
新华保险副总裁秦泓波也表示，当前环境下，新华保险的策略是通过优化配置结构，在有效控制波动的前提下，获取长期稳健的超额收益。
尽管险企积极配置权益资产，但在利率低位震荡的共同影响下，险企投资表现分化。华泰证券研报指出，由于今年上半年利率较去年同期有所下降，2025年上半年上市保险公司平均净投资收益率仍有所下滑，其中股息收益率较2024年上半年持平，利息贡献下降。2025年上半年上市险企平均净投资收益率为3.0%，已经接近3%左右的刚性负债成本，仍存在一定的利差损压力。部分公司的股息收益率在0.5%以下，未来或仍有较大提升空间。上市保险公司整体投资表现分化，总投资收益率差异较大。平均看，上半年上市公司总投资收益率和综合投资收益率同比转弱，分别同比下降约50个和40个基点。
有机构指出，基于当前负债端特性，险企对能提供长期稳健收益的资产需求提升。“负债特性与偿付能力是权益配置的核心约束。”华创证券研报称，负债成本、险种结构与久期结构均对资产端形成约束，当前保险业约78%的资产负债成本位于3%至4.025%区间，刚性成本下对资产端波动的容忍度低，此外增额终身寿的热销也进一步拉长了负债端久期，资产端对长期稳健收益的资产需求提升。
下半年聚焦成长、高分红股
“保险资金配置的本质是寻找和负债相匹配的核心资产，实现绝对收益，低利率叠加资产荒背景下，以股息补票息是保险公司的必然选择，未来高股息是权益配置的重要方向。”国金证券研报表示。
上市险企普遍对权益市场下半年表现相对乐观，头部险企也多在中期业绩发布会上表示将适时适度增大权益配置。中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林在公司中期业绩发布会上表示，中国平安作为耐心资本、长期资本，将围绕代表新质生产力的成长板块和高分红价值股，适度加大权益配置。
中国人寿副总裁兼董事会秘书刘晖也在公司中期业绩发布会上表示：“上半年权益投资收益获得了显著增长。目前，权益投资的比例符合资产配置的中枢，下一步我们在权益配置上会更加关注高股息股票的配置。”
展望下半年的投资，刘晖对A股市场保持乐观，权益市场方面，重点关注新质生产力和优质高股息股票的配置。其指出，A股市场估值总体合理，市场底部相对夯实，积极因素累积增多，将持续关注市场上涨板块中的板块轮动，包括科技创新、消费制造、先进制造、新消费、出海企业等方向的投资机会。提及港股市场，刘晖表示，上半年港股估值持续修复，港股的涨幅也领先全球主要权益指数。港股在新经济、高股息等优质资产方面具备配置价值，上半年中国人寿在港股市场取得了非常好的收益，下半年将继续关注港股市场，持续开展投资操作。
国金证券分析师舒思勤指出，在新准则下，保险公司报表波动变大，资负匹配的重要性提升。“负债成本是险资配置的最核心约束，长期利差损压力来自净投资收益率（随长端利率下降而下降）是否能覆盖刚性负债成本。”舒思勤指出，2024年开始，险企新配债券收益率较低，难以覆盖新流入保费的负债成本，且非标资产逐步到期，在优质非标资产荒背景下，险资未来需要增加其他资产配置弥补非标收益的缺口，因此提升高股息股票配置，用股息补票息将会持续。
在此基础上，机构预计未来险资将持续入市，每年增量资金总规模或超6000亿元。据国金证券研报测算，假设各个公司每年人身险保费的50%进入投资资产中，每年投资资产市值增长5%，若各险企未来三年每年增配1至1.5个百分点的权益资产，则预计每年有约6000亿至8000亿元资金入市，其中每年增配高股息股约3000亿至4000亿元。
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